煤炭是典型的下游需求推动行业。受国际金融风暴、经济危机的影响，上半年，国民经济发展速度明显放慢，对煤炭的需求下降，煤炭行业的经济效益有所下滑。不过值得欣慰的是，随着宏观经济逐步复苏，煤炭行业的需求也出现了反弹增长的迹象。

    需求回升将带动煤价反弹

    今年上半年，我国原煤产量累计13.56亿吨，同比增长8.72%，占煤炭消费80%以上的电力、钢铁、水泥等行业，增速出现明显的下滑趋势，其中火电发电量13392亿千瓦时，同比下降4.84%；水泥产量7.3亿吨，同比增长14.86%；粗钢产量2.67亿吨，同比增长1.23%。

    不过随着经济的企稳回升，下游复苏将带动煤炭需求回暖。中金公司的研究报告表示，房地产将带动煤炭需求恢复。报告称，随着销售量的持续回暖，房地产投资也在回升，2009年6月房地产投资同比增长18.1%，远高于1-5月份6.8%的累计增速。这将带动下游的钢铁、建材、有色等高耗能产品的产量增长，从而间接拉动煤炭需求。将2009年煤炭需求增速从1.3%上调至3.7%，10年增速从3.2%上调至5.3%。将2010年焦煤价格涨幅从-5%调升为5%，将2010年动力煤价格涨幅从-5%上调为0%.

    同时，在钢铁价格走高的带动下，焦煤价格也有望继续走强。由于钢铁价格领先焦煤价格大约2-3个月，预计3季度炼焦煤价格将保持相对强势，有望上调5%-10%。

    华泰证券研究员王广举认为，煤炭难需求正在恢复。7月火电发电量实现正增长，同比增长4.46%，这是今年月度发电量同比连续两个月实现增长。生铁产量再创新高。二季度钢铁行业量价齐升。中国经济已经出现复苏迹象，尤其是房地产行业销售回暖及房地产开工面积上升，带动了钢材需求的回暖，7月份国内生铁产量达到4850.42万吨，同比亦增长15.6%.

    资源整合使供给短期放缓

    国元证券的研究报告称，2009年我国煤炭的供给受宏观经济、小煤矿治理整顿、运输能力、大煤炭基地建设等众多因素影响，短期内增速放缓。

    国元证券分析师周海鸥表示，小煤矿关闭整顿力度将加大，产能减少。我国煤矿分为国有地方煤矿、国有重点煤矿和乡镇煤矿。2008年，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿分别占我国煤炭生产总量的52%、14%、34%.从煤炭增量看，主要来自国有重点煤矿和乡镇煤矿，分别占43%和48%.2009年由于煤炭需求相对供给不足，小煤矿关闭整顿力度将加大，资源整合稳步推进，产能会有所减少。

    周海鸥认为，煤炭行业的整合，大煤炭基地建设，市场集中度有望提高，从而提供煤炭的有效供给，提高煤炭企业的议价能力。我国煤炭企业集中度过低，形成了煤炭产业的无序竞争。一方面不能形成很好的规模效益，另一方面也造成资源浪费。从而影响煤炭市场正常秩序和本行业稳定发展。国务院正在大力整合煤炭资源，规划建设13个国家级煤炭基地，涉及14个产煤省区，拥有煤炭保有储量6908亿吨，占全国70%，规划2010年年产量达到17亿吨，届时我国煤炭企业将形成较为集中的市场态势，煤炭市场竞争格局将得到根本改变。煤炭的行业集中度越高，议价能力越强，煤价大幅下滑的动力越弱。

    国元证券预计，2009-2010年，受宏观经济发展放慢的影响，煤炭的需求会有所回落，供需有望在较低的总量水平上达到平衡。预计2009年全国煤炭产量有30.29亿吨，进出口基本持平，煤炭总消费量31.01亿吨，其中发电用煤15.65亿吨。2010年煤炭总产量32.71亿吨，总消费量33.49亿吨，其中发电用煤16.91亿吨。

    短期煤价或有小幅上升

    国元证券认为，支持未来煤价不会继续大幅下跌的许多因素具有刚性。决定煤价的最主要、直接因素是有效的供给和需求。未来较长时间里，煤炭仍然可能存在全局、或局部的供不应求态势，市场价格必然上扬。此外还有一些制度性因素推动未来的煤价长期上扬：煤炭价格成本构成机制的理顺，导致煤炭企业开采生产成本的上升，形成对煤价的强劲支撑。

    国家节能政策导向不支持煤价大幅下跌。国家发改委起草的《关于深化价格改革，促进资源节约和环境保护的意见》显示中国的资源性产品价格将面临一场全面调整。在煤炭价格上，新方案的主要思路是完善煤炭成本的构成，在成本中加入矿权取得成本、资源开采成本、生态环境恢复治理成本、安全生产成本以及资源枯竭后的退出成本。

    同时，设立矿山环境保证金和煤矿转产发展资金，征收办法是按煤炭销售收入的一定比例预留，专项用于矿山环境治理和资源枯竭后矿山转产。

    从长期看，中国经济仍将保持较快的增长，用煤行业的快速发展导致煤炭需求大幅增长，而安全问题限制煤矿产能快速扩张，铁路瓶颈因素的长期存在，中央以及地方政府对煤炭行业的支持，可以预计在未来较长时间里，煤炭价格不会大幅下跌，有可能继续高位运行。

    中金公司表示，由于通胀预期和政策支持未变，而且下游需求拉动煤价回升，因此建议可以继续持有煤炭行业股票。相对看好有估值优势的煤炭公司。一是龙头公司中国神华，公司计划大规模开发新街矿区、榆神矿区，未来5年煤炭产量翻番，2009年PE为27.9倍。二是资产注入类公司中的大同煤业，2009年PE为23.4倍。三是焦煤子行业中的盘江股份，2009年PE为25.8倍。四是兰花科创，2009年PE为22.1倍，目前公司尿素业务盈利不佳被市场忽略；未来尿素复苏时将迎来重估机会。

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